上涨20%之后 金价还有后劲吗？

　　今年以来，黄金一路“抢跑”美联储降息，国际金价累计上涨超20%（注：以伦敦金现代表国际金价，数据来源：ifind，截至日期：2024.9.18）。

　　如今美联储降息落地，“抢跑”过后黄金还有“后劲”吗？

　　据统计，前几轮降息周期中，首次降息后黄金整体优于其他资产表现，且在降息后一年内表现可持续性较强。

　　数据来源：Wind，华泰金工；注：六轮降息周期的首次降息时点分别为1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年，指数历史表现不预示未来表现，不代表相关产品收益。

　　除了美联储降息，影响黄金价格的长期逻辑是什么？

　　影响黄金价格的长期因素

　　据中金研究，近年来黄金价格的上涨与美国公共债务、央行净购金、美债实际利率以及美元指数有关。

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　与美国公共债务的关系

　　美国债务规模占GDP比重与黄金走势整体呈现正相关关系。

　　美国财政部7月末发布的数据显示，美国国债总额已突破35万亿美元大关。2024财年前10个月的财政赤字已达1.5万亿美元（统计区间：2023.10.1-2024.9.30）。

　　美国公共债务的增加对美元信用造成压力，黄金作为抗风险资产的需求上升，从而推动金价走高。

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　与美国实际利率的关系

　　两者呈反向变动关系，美国实际利率主要通过影响投资需求来改变黄金的供需关系。

　　降息后，实际利率降低，持有黄金的机会成本降低，持有其他生息资产的机会成本增加，黄金投资需求增加促进金价上涨。

资料来源:Wind、世界黄金协会、华泰研究，注:调整后美债实际利率为10年期美债实际利率涨跌*20

　　与美元指数的关系

　　黄金主要以美元计价，黄金某种程度上也体现美元的实际价值，二者存在替代效应，呈一定的负相关。

　　长期来看，美元升值，美元指数走高，黄金下降；反之则上升。

资料来源:Wind，信达期货研究所，截至日期：2024.9.18

　　与央行购金的关系

　　出于“去美元化”、分散投资组合、应对不确定性风险等原因，央行购金需求增长。2022年以来，金价与央行购买黄金正相关性提升。

　　据世界黄金协会调查，超60%的受访央行认为，接下来五年中黄金的配置比例将上升，美元的储备将会降低（数据来源：《2024央行黄金储备调查》，截至2024.6.26）。央行持续购金，将在一定程度上助推金价上涨。

资料来源:世界黄金协会、华泰研究，截至日期：2024.4.11

　　短期来看，黄金价格处于高位，或存在一定的风险扰动；但长期来看，受上述四大因素支撑，金价依然有望保持一定的“后劲”。

　　加点黄金的优势

　　1.增加抗风险能力

　　黄金与沪深300、中证500、中证1000指数相关性不足0.3。并且，与不同期限的国债均呈现负相关。

　　整体来看，黄金与股票、债券类资产的相关性较低。在投资组合中加入黄金可以较为有效地分散风险，平滑组合波动。

　　2.增加长期收益来源

　　黄金长期表现较好，可以为组合提供长期收益来源。

　　例如，在股债二八策略的基础上，适当调整增配一定比例的黄金：

　　若从债券资产中挪出5%的资金，配置到黄金上，组成20%股+75%债+5%黄金的投资组合，则累计回报率为207.40%，较股债二八策略增加16.24%。

　　若从债券资产中挪出10%的资金，从股票资产中挪出5%，组成15%股+70%债+15%黄金的投资组合，则累计回报率为228%，较股债二八策略增加36.84%。

资料来源:Wind，光大证券研究所，统计区间：2004.12.31- 2024.4.9

　　（文章来源：华安基金）

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